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政策、金融市场、中国股市!周小川、肖钢等多
浏览次数:发布时间:2020-05-19

  5月16日,“2020清华五道口全球金融论坛”在北京举行,本届论坛的主题是“金融战疫,共克时艰 ”。央行原行长周小川、证监会原主席肖钢、国际货币基金组织原副总裁朱民等缺席并发言。

  重要演讲内容精髓一览

  周小川认为:

  1)中国已经出台相当多的有关宏不雅政策和金融体系方面的政策来应对疫情,这中间有很多创新,取得了相当好的成绩。

  2)尽可能的利用并创新方式,使金融体系更好的服务于克服疫情。金融机构在支持克服新冠疫情的过程之中,是不是会产生一些金融资产质量以及金融市场效率方面的问题,以至于会不会导致新的金融市场混治和金融危机,需要加以研究。

  3)金融机构已经在这次新冠疫情中做了很多工作,包括延长贷款期限、延期付息、减债、重组、降成本等等,但还是有很多需要完善的地方。

  肖钢表现:

  1)此次危机涉及的范畴更广,连续的时间也就是说对经济影响持绝的时光可能更长,应答的易度更大。

  2)未来的十年到十五年,我国的城镇化率有看提升到70%,我们的潜力还是伟大的,有很大的空间。

  3)在挖挖增量的潜力方面,应该加快城镇化和配套基础举措措施建设,提升城市私人服务,扩大大都会圈扶植,可以提振相关需求。另外一方面,要加快数字化转型,大力发展新基建,发展产业互联网,同时也不断发展数字金融,为整个数字经济服务。

  4)在释放存量方面,今朝许多正在实施的措施应该加大力度,比如划拨国有资产充实社保应该加大力度;降低社保缴费,这样既可以增加企业的负担,也可以释放居民职工的现实消费需求;还应该加快盘活国有资产,加快国有企业的混开所有制改革,加快金融体系的改革。

  朱民认为:

  1)中国股市的表示优于世界上所有的股市,我们进入疫情比较早,央行2月份就开始提供流动性,流动性在市场是富余的,企业流动性支持住,企业稳住了,企业稳住最重要。

  2)中国经济来岁会继承强盛反弹,特别是高科技的投资在科技、调理等等企业的逮捕下,外资进入中国,所以中国的股市相对表现要优于世界其它的股市,但是中国的股市是世界股市的一部分,当世界股市道临持续波动和调整的时候,中国股市也会有波动和调整。

  全文内容实录一扫而光

  周小川演讲文字实录如下:

  很愉快再次加入浑华的论坛,也感激邱怯校长、张晓慧院长刚才的致辞,我主如果讲一下盼望加强金融研究使得金融体系能够更有针对性的应对新冠疫情。其实我也没有太多的研究,主要愿望作为终场黑讲一下,生机惹起大家对相关挑战和研究的看重。

  尾先我很同意张晓慧院长刚才讲到的,中国已经出台了相称多的有关微观政策和金融体系方面的政策来应对疫情,这中间有很多创新,大家也支付了很多的尽力,获得了相当好的成就。首前是在流动性和价钱机制上货币政策出拳实时而且很有力度,当中有一部分是克服疫情提振总需求的政策,也有一部分实际上是代行救助的功能,应该说总体后果是不错的。但是社会上对金融体系的盼望值也是比较高的,提出了希望货币政策传导机制更加有效,对于受疫情冲击的中小企业和个别救助能够更加粗准,更加有针对性,同时也要注意节俭弹药,预防后续产生的副作用。我们也听到一些认为需要改进的意见,比如说有些企业和集体应该能够取得金融支持,但是他们没有拿到,或者说拿到的数目还不够;也有一些意见说,看到有一部分钱还是进了资产市场,对此也有所担心;再有,也有一种察看说,有一部分资金在金融机构之间产生空转,未能充分的落实到实体经济中去。这些说法我认为都有必定的情理,同时也表白大家希望金融企业界能够发挥更大更好的作用。当然,同时也有一部分意见担心,宽松的流动性有可能在未来也会产生一定的反作用,另外也可能会有一部分“拆便车”的景象,也就是说有一部门企业和金融机构底本他们自身有一定的问题,已经堕入了窘境,但他们也可能借机说是新冠疫情引起的,那么是否是也应该对他们进行救助?

  这次疫情是一个非常大的挑战,在近况上很少有可以鉴戒的经验,但也不是说一点可参考的素材都没有。我记得,在2003年“非典”的时候,我们也有过类似的金融政策和流动性的支持,但是确实也会看到,会有一些不希望的现象发生,个中一条可能资金进入资产市场。所以在2003年6月份的时候,人民银行出台了一个“121号文件”,主要是要适当制约对于房地产市场的贷款。其时有一种现象叫做“炒楼花”,意思是这个楼房还没有启顶呢,作为期货已经炒了好几回了。在2003年秋季,国民银行又进步了存款筹备金一个百分点,主要起因也是看到信贷扩大非常快。到2004年4月的时候,社会上对于扩张过快有非议,以致事先的监管机构到4月最后一个星期常设解冻了最后的贷款,引起了社会上的一些振动。

  总之,这些都是在需要考虑的范围以内,是我们需要研究的题目。毕竟来说,新冠疫情和以往的危机是有不同的,以往出现危机往往是由经济要素传导到金融市场和金融机构,引发金融机构出问题、金融市场出问题。而这次主要是对中小企业的冲击,对就业产生影响,这现象在其他有些国家可能更加明隐。应该说,我们过去金融机构和金融体系的建设以及市场化改革是针对惯例经济运行情况的,也考虑针对金融危机的情况,但对新冠疫情这种特别的情况,实际上没有太多的思维预备和研究方面的准备,因此传导机制还不够有效,执行机制还有所完善,因此我们可能需要在多方面加强研究。

  个中一个是若何使金融市场和金融行业更多的对接财政政策。确实,财政政策在这时候候可以发挥更大的作用,但是我们也知道,财政政策的传导机制也是不敷充足有效温柔畅的,过去主要依靠的方法是将财政资金层层分化,在这个过程中也常常会发生一些截留、调用,而我们现有的金融机构应该说和基层还是有紧稀联系的,因此可以尽可能的应用并创新方法,使金融体系更好的服务于战胜疫情。当然了,不论是财政政策还是金融政策,都不成能百分之百的有用,不行能百分之百的把资金都完全用在刀刃上,也不会发生截留、调用,这种太高的冀望值是不现实的。另外,我们也弗成能顺市场化改革来推进有关政策。此外,我们也要留神到,金融机构在支持克服新冠疫情的过程当中,能否会产生一些金融资产度量以及金融市场效力方面的问题,甚至于会不会致使新的金融市场凌乱和金融危机,这也是需要加以研究的。

  我们说,机制设计、体系改革都是在过程中不断完美的。根据过去的教训,碰到这种情况我们起首需要有本则明确的机制设计,从而使这个机制能够获得落实、能够执行到基层。这旁边,包括一些针对受疫情影响特别大的相关行业的政策,也应该进一步能够明确,以便金融机构能够执行。另外,金融机构除了畸形的平凡运转机制以外,还应该斟酌加强应急功能,从而能在应急过程中,比如在应对新冠疫情这种应急事宜过程中,推进目的和原则的明确化。此外,还要有一个缺掉承担机制。损掉承担机制越明确,执行就会加倍有力。此外,还应该设计充足好的激励机制,毕竟经由这么多年市场化的改革,金融体系是面向市场的,需要经过金融鼓励机制,而不单单是依附号令或者是行政敕令来执行。此外,检讨和监管机制也要响应跟上。

  总的来讲,我们是需要愈加可以接地气的金融办事,也就是能够加倍打仗到基层实体经济的政策落实和执行的这种机制,www.598159.com,包括刚才提到的需要更好的对接财政政策,究竟因为新冠疫情带来的问题,除了总需求、供给链等等问题以外,它还包括了有较多需要救济的这种功能。

  应该说,中国跟其没有家比拟,我们也有一个自己的特色,就是说我们在90年月金融改革的时候,成破了政策性银行。后来我们又把银行体系分为了三个方面,一个是政策性银行,一个是开发性银行,一个是贸易银行。其实对于什么是政策性银行,什么是开发性银行始末都是有争议的。虽然说前两年我们也发了文明作了划定,但是这个说法还不是那么使人佩服,还是有一些“夹生饭”的感到。金融机构已经在这次新冠疫情中做了很多工作,包括延伸贷款限期、延期付息、加债、重组、降本钱等等,但是我们说,还是有很多需要完擅的地方。

  从本钱下去看,假如有政策需要的话,中国既然有政策性银行,或许再减上有国开行,应应可以承当一些抗击疫情的政策性业务。但是我们回忆到,从90年月建立政策性银行,包含厥后转轨的开发性银行,在功效计划上都不是依照这类应慢政策请求所设想的,也就是说他们都是按领域分的。为了避免政策上的口儿开了以后支不住,所以限度它们只在此发域中功课,不容许扩展。但实践上这种政策范畴也没有一个明白的界线,在过去20年的发展进程中也是一直天演化,也有的从最开端的假想到现在都曾经酿成其他的式样了。确切,中国的政策性银行和开发性银行并没有和下层接洽地特殊严密,他们过往也出有被许可大批地设置分收机构,果此如果说这个疫情重要是须要增强对中小企业、对某些个别的支持的话,那么我们现有的政策性银行、开辟性银行并不疑息劣势,在履行上也存在着未必有用的问题。另外,丧失启担机制一直没有获得完全的明确。表面上说,政策性业务是需要政府正式同意才算,其余的都能够按照开发性营业来理解,但当局其实不真挚兜底。此中他们的监管政策和准则也还存在着不敷明确,已经也一量有些人主意恰当放宽监管尺度,当心羁系过程中存在的一些问题和产生的一些案子,取监管和管理上存在着“无隙可乘”是有关联的。不外,我们也有良多翻新营业呈现在政策性机构和开辟性机构,比方棚户区改革、助教贷款、支撑金融危急中的相干行业等等,因而我们说,若何用好政策性金融机构和开发性金融机构还是一个未实现的课题。在这里提到助学存款,过来开发性银行应用的措施现实上是批发,也便是说只管它本人没有基层的信息上风,没有降真到下层的传统和专长,但是它也能够经由过程做为零售性机构来把这件事做起来。

  最后再谈一道商业银行。对于商业银行从来也是有争议的。市场转轨过程中,有些是不答应商业银行做政策性业务的,一方面政策性业务落实起来难,另外商业银行有自己的商业利益,此外还担心会出品德风险,担忧涌现问题以后,商业银行会把很多累赘都甩给政府,说是和政府、和政策性业务有关。当然,我们认为,实际上商业性金融机构在执行政策方面并非完全不克不及做的,比方就金融政策来说,像反洗钱、反恐融资、现金治理、外汇管理,还有一些中小金融机构出了问题,需要其余金融机构去赞助监管和救助,这些现实上都是带有政策性的内容,都是和商业性金融机构本身好处并不完整一致的内容,但是如果设计得好,他们在这些方面也能够做好。所以我们更加夸大的就是,在应急情况下,第一是要把目标和原则、政策的标准设计的更加明确、清楚,尽量的详实,能够分化,也能够禁止检查和监视。第二是设计无效的激励机制,经由过程市场的激励机制使它能够实现地更好。第三就是刚才说的风险承担的机制,特别是最终损失的承担机制。对于终极损失需要有辨别,也需要有明确的承担,包括需要有兜底的政策,如许的话就可以够使得现有的商业性金融机构在抗击疫情中有更加明确的政策指引,使得他们能够施展更大的作用。

  原来我还想讲讲关于海内减债的问题,但是我觉得由其他的人讲可能更好。总之,新冠疫情提出了很多挑战,提出了很多新的课题,希视清华大学五道口金融学院、甚至整个金融界借这个机会加强研究工作,剖析我们在哪些方面可以做出更多的改良,推进更多的改革,以便在此后工作中,以及在往后可能发生的相似应急情况下,发挥更好的作用。我讲的很多看法和倡议可能还不成生,供大家参考。

  肖钢报告笔墨实录以下:

  列位佳宾,各位友人,大家下午好,很幸运能够参加今天的论坛。

  我想古天给大家分享三个方面的问题:

  第一个扼要的说一下疫情对全球经济的冲击,以及各个国家应对的一些主要的举动。

  第二个,我念重点讲的就是我们国家的超大规模的市场潜力,应该说是一个奇特的优势。所以我们不管是以后应对疫情,还是疫情以后我们面对经济发展的挑衅,应对经济发展的挑战,这都是我们独有的优势。

  最后一个问题就是就如何释放我国超大规模市场的潜力提几点见解。

  起首讲一下第一个问题,其实这个问题就不必多讲了,时间关系我会比较快的过一下。这次新冠肺炎疫情在全球舒展以后,对全球的经济带来了宽重的冲击。据国际货币基金组织4月份发布的呈文,这个讲演估计这场疫情冲击将会招致本年全球经济萎缩3%。主要的发动经济体的GDP跌幅估计都邑达到5%到10%,可以说成为上世纪30年代大冷落以来最蹩脚的一个经济消退。今年1月份其实国际货币基金组织还曾预测全球经济今年可能增速是3.5%,因为从天而降的疫情的舒展,使得整个经济全球承受了严峻的损失。

  正如大家所知各个国家应该说在短时间内采与了一系列的大规模的救助,梳困,和振兴经济的政策措施。时间关系给大家列了一张表,大家可以看一看,应该说各个国家这次应对危机的政策力度应该是绝后的,超大规模的。当然各个国家的情形也有所分歧,应对的还是有一些好同,但是总体而行各个国家应对的一些逻辑还是分歧的。

  应该说这次危机和2008年国际金融危机相比,它有很多不同的特点,因为大家都知道这次是由疫情引发的一个全球的公共卫生的危机间接导致实体经济的衰退,导致需求的钝减,也导致供给的中止。所以它是因为疫情的爆发,它和传统的我们讲的经济供给侧和需求侧产生的经济的难题还有所不同。正因为它和2008年国际金融危机产生的影响的不同,所以我认为这次危机波及的规模更广,持续的时间也就是说对经济影响持续的时间可能更长,应对的难度更大。

  尽管受冲击影响对各个国家纷歧样,每个国家在不同的阶段遭到的冲击也不一样,所以导致各个国家政策措施有一些差异。但是实质上应该说还是救援、梳困、中兴,还是缭绕着这几个方面来采取措施。特别是服务行业,企业就是实体经济遭遇严重的损失,有一些居民小我、生产生活也遭受很大的困难,所以这些措施都应该说是这个逻辑是一致的,都是针对实体企业和居民生活,特别是低收入人群这个群体采取的救助的措施。应该说救助的措施史无前例,力度史无前例。整个大家看到发达国家已经进入到整利率和负利率的时代,有的国家采取了无穷量的量化宽松的政策。应该说把财政政策和货币政策用到了极致,中国具有充足的政策空间和回旋余地。所以相比其它国家而言我们国家的政策空间是足够的,回旋的余地也很大,经济的发展、就业的市场也具有很强的韧性。当然在疫情的冲击之下,我们国家投资、消费、出口应该说三大需求都大幅下滑,一季度的数据都已经出来,我也不具体先容。

  从统计来看一季度全国有30个省级单元的GDP和财务支出都是负增长。这张表也给各人显著,唯独占西躲完成了正增长。各国的措施的比较我列了一张表,也不全,随着时间的推移,各个国家出台政策它是分阶段的,所以也不是很周全。大致上给人人展现一下各个国家主要的好比说为雇员提供的救济的措施,对新冠患者提供的社会的保证的措施,对企业供给的支持,在税收、社保,还有一些债权的延期付出方面,也包括为国民发放现款或是叫花费券来辅助他们解困,同时也释放消费的需求。

  这是简要的介绍的第一个问题,这方面的情况大家应该都比较熟习了。

  我重点要讲的就是第二个问题,就是中国应对这场疫情我们有独特的优势,也可以说是独家的选项,那就是我们具有超大规模的市场潜力。在这个方面我想我们的超大规模的市场表现在那里呢,有几个方面:从劳能源的数量来讲我们中国是超过8亿的劳动力的数量,8亿超过了所有发达国家休息力之和,我们中等收上天人群超过了4个亿。占有关资料的统计,到2030年中等收入的人群还会翻一倍,我们每年新卒业的大先生超过800多万。这些都是有常识,有文化,这样的重生的劳动力雄师。我们每年的新出身的人口也达到1500万,每年的新诞生的生齿就会超过1其中等规模的国家,这是从劳动力的数量来看。尽管我们也面对老龄化的挑战,但是总体而言在未来的多少年,我国的青壮年的人数,是远远多于其他国家的总和的,而且90后的青丁壮在未来在我们整个经济生涯当中会发挥愈来愈中脆的作用。

  我国的制造业增添值当初到达了4万亿美圆,即是米国、德国跟岛国三国之和。由于我们是一个制造业年夜国,也未来要迈背造制业强国,咱们的产业产物门类是齐备的,笼罩了贪图的止业,应当道是一个存在齐工业链的制作业系统。正在220多项工业产品傍边我们有多项产物是世界第一,出产的产度是天下第一。

  从金融市场范围来看,我国的股市、债券市场和公募股权市场,这三个市场的规模都居于寰球的第二位。

  大师晓得我国的公民的储备率高达47%,当先全球主要的经济体,这是我们的一个很重要的文明的传统,确实住民也好,企业也罢,储蓄率比较高,我们现在的储蓄率尽管比过去十年前有所降落,但是总的储蓄率近下于世界的仄均程度,应该说比世界的均匀火平我们要高20多个百分点,再加上我们有充分的外汇贮备,现在外汇储备跨越3万亿美元,占全球外汇储备的28%。我们现在国有企业的资产总数也达到了210万亿,国有的金融体制的资产总额也达到了264万亿。特别是中国经济发展另有一个韧性,就是我们的外部差别比较大,也就是说东中西部不均衡的状态还是比拟大。发展不平衡的状况本身就是具备一个收敛的效应,这个对经济发展加强我们国度经济发展的韧性,扩大我们的盘旋余步,它自身是个优势。

  上面这些图表因为时间关系我就给大家展示一下,这以是制造业为例。从消费市场来讲我们国家的消费的规模,超大规模的潜力的释放也会构成巨大的需求的能力和相应带来供应的能力。所以不但有利的支撑我们短期应对这场疫情,大家可以看到中国是最早在疫情傍边恢复经济最快的一个国家,现在复产复工的根本上已经实现了。不只短时间应对疫情我们有这个优势,更加重要的是从历久来看实现我们的高品质发展我们超大规模的优势是更加显著的。这里我想点几个:比如说我国的城镇化,这个空间还是很大的。数字化,大家讨论的比较热,包括新基建,数字化,这个潜力也巨大。不仅未来发展的新的增量潜力大,我们其实存量这个潜力也很大。前面我讲到了我们有巨额的储蓄,有大规模的外汇储备,有大规模的国有资产等等。

  下一步在扩大增量方面,特别是城镇化,还有很大的提升的空间。中国城镇化率在2018年仅仅为59.2%,应该说还是远低于发达国家80%的平均水平。当然也低于和中国人均GDP类似的比如说巴西,城镇化达到了86.6%,土耳别的的城镇化水平也达到了75.1%,朱西哥城镇化率也达到了80.2%,俄罗斯城镇化是74.4%。和这些跟我们人均GDP收进差未几的这些国家相比,我们也是远低于的。

  从前十年中国的城镇化率每一年是晋升了一个百分点阁下。所以未来的十年到十五年,我国的乡镇化率无望提降到70%。所以在这个圆里我们的潜力还是宏大的,有很大的空间。

  据测算城镇化率年均每提高一个百分点,就象征着每年有1400万人要进城,也就是说相当于每年要增长一个深圳,城镇化确实是一个体系的工程,特别是多数市圈的建设将会带动房地产、基建、公共卫生、教导、医疗、环保等诸多行业的发展,所以这些行业需求还会进一步释放。

  从存量来讲,我们国家存量的潜力还有待于进一步发挥。这里列了一张表,主如果讲企业部门,政府部分,他们还是有大量的忙置资金停止在银行的帐户,没有被充分的激活。这张表从2001年到2020年,到今年这个时候列了一张表,我想也不逐一的来读了,把20年的数据,把我们企业存款的余额,机关团体存款的余额,财政存款的余额和储蓄存款的余额以及中央政府,中央财政在中央银行的存款余额,这都是分歧的资金,我大要上列了一下。这里说几个数字,到现在2020年中央政府也就是中央财政在中央银行的存款余额超过3万亿钱。什么意思呢,就是财政的钱它还没有充分的去应用,除了储蓄存款的余额超过87万亿以外,我们的居民储蓄的存款的数额一直是比较,是国民储蓄的重要的构成部分。看看财政的存款余额呢,现在是3.7万亿,还无机关集团这些存款应该是狭义的政府部门和财政性的资金,现在也在商业银行的存款快要30万亿。企业存款也是很多的,61万亿,此中大部分还是国有企业的存款。所以这些资金还是有资金的,因为这都是这些主体的积年的结余,或者我们讲的货币供应量,这是货币供应量的重要的构成部分。

  我们的国有的净资产有若干呢,根据相关的统计材料中心国有企业的净资产有17.7万亿元,处所的国有企业的净资产有42万亿元,国有的金融企业的净资产也达到了17.2万亿元,行政治业性单元的净资产也有23.6万亿元。那些皆是改造开放当前跟着经济的发作积聚上去的巨额的财产。

  除方才后面讲的这些资金之外,大家知道我们还有公积金的结余,还有社会保障资金,怎么把它盘活用好,都是潜力。因此我想最后一个问题就是怎样来释放这个超大规模的市场潜力,我们拥有这种潜力,但是不等于就即时酿成现实的生产力,现实的优势,所以要把这个潜力,超大规模的市场潜力,转化为事实的合作力,现实的生产力,还是有许多工作需要做的。这里因为时间关系我就点点标题。

  在发掘增量的潜力方面,我们要把增量要用好,在这个方面我们应该加速城镇化和基本举措措施的建立,提升都会任务的办事,扩大大都会圈的扶植,增强他们对乡村群生齿的吸纳才能。如许可以提振相闭的需供。别的一个我们要放慢数字化转型,鼎力发展新基建,发展产业互联网,同时也不断的发展数字金融,为全部数字经济效劳。

  在释放存量方面,我觉得有一些措施需要进一步的,现在有很多措施都在实行,应该进一步的加鼎力度,比如说划拨国有资产空虚社保,应该加大力度,下降社保的纳费,这样有利于削减企业的负担,一方面帮助企业加重累赘,同时也可以释放居平易近、员工的现实的消费需求,还应该加快盘活国有资产,加快国有企业的混杂所有制的改革。

  从盘活政府构造的存款,应该也要采用研究立异一些政策东西和机制的部署,来把积淀在账户的一些资金,可能把它盘活起来,特别是现在地方政府的债务也比较重,REITs比来国家发改委和中国证监会结合宣布了基础设备的REITs,这就是有益的金融对象,有利于金融盘活存量的资产,像这些应该进一步的推进,加速金融体系的改革。

  别的怎样样推动天下的公积金的改革,来盘活用好这局部资金,也是下一步需要研讨的课题,总之我们要在开释、扩大增量潜力的同时,把更多的精神也要放在、要器重存量的政策,怎样盘活巨额的财富资产来支持经济的发展。

  墨平易近的演讲全文:

  大家好!很高兴2020清华五道口全球金融论坛今年准期举办。我觉得这个还是挺好的,也很兴奋我们有机遇在网上和大家做一个沟通和交流。我今天讲一个对我来说是一个怪怪的题目,我讲的题目叫做《疫情下的世界股市》,因为我平日不讲股市,因为我对股市不懂,但是股市最近的波动也是特别有意思,引发了很多的争论。所以,我想从经济学家的角度来讨论一下我们股市的变化以及它可能的波动。

  大家可以看到这是今年1月1号到现在以来全球股市的变化,其实我们可以看到,今年到1月23、24号左右全球市场还是悲观的,我还记得在达沃斯的时候,大家都觉得今年相对是一个谨严乐不雅年,所以股市在往上走,大家可以看到这是第一个高坡,所以大部分今年股市的高坡都在高峰一月份,元月份以后一月晦有一个小的下滑。

  大家可以看到,第一个下跌基本上是根据市场对疫情、对中国和亚洲的疫情做的调整,是一个小幅的下跌,而且很快中国封城武汉,而且世界广泛信任中国能够把疫情这个事件管控好,所以市场又开始反弹,大家可以看到这个反弹还是很强劲的。接着第二波下跌,2月份的时候遇到了能源危机,这是一个地缘政事引起的危机,但是同时也引起了对总需求对全球经济走向的担忧,因为动力的滥觞指数性还是很重的,所以这是第二个下跌。第三次下跌是疫情在米国、在欧洲、在全球大规模的蔓延,而且面临失控的状况,持续的四次熔断就发生在这个阶段,最主要的疫情蔓延,最主要是在这个局势上的,中国和米国在疫情看待上的摇晃,从群体免疫到交际间隔到断绝节制,这个政策上的摇曳产生了巨大的不肯定性,所以那时经济预测的市场是非常达观。所以大家可以看到3月份直到3月23号,股市持续的大幅的下跌。

  那末在下降的时候有一个很要害的题目,这是市场所理的预期反应借是有很主要的风险因素在外面?我跟米国前财务部少推里?萨默斯有个探讨,我们两个都以为这是市场对疫情的反映,反响了对将来疫情的收展对经济的打击,在这个过程当中我们看到危险身分硬套的量仍是没有年夜的,固然在第发布次下跌的时辰激起的好元活动性惊恐也加重了熔断,然而整体还是个市场反答。以是这是第一阶段,我们要看到它的下滑,这是市场依据疫情的发展和当局的疫情对付应的办法,对已去公司红利的一个感性预判。我感到懂得这一面还是很重要的,固然人人的观念还是很纷歧样。

  然后,在这个节点上,各国的央行开始大规模的出台流动性支持,这也是史无前例的,不但是流动性而且直接的购置国家债券、购购资产切入金融体系发放贷款进入银行中介业务,那么这个给市场很大的提振。所以这个市场在流动下稳住开始反弹,大家可以看到这个曲线不同的波动的区间,恢复的话,在欧洲还是比较慢,因为欧洲的经济比较强,它的支持力度特别是财政力度不够,米国的财政和流动性货币政策力度都很大,所以这个开始反弹。

  所以现在的问题是,这个反弹是一个长久的反弹还是一个临时的反弹?我认为这个问题就是现在大家对于市场断定的一个不合点,争辩也很多。所以我们看下一张图,大家可以看到,这张图我们看到整个下跌的驱除是异常强健的,大家可以看到,这是全球化和关系性的感化、信息的感化。但是反弹也是无比强的,我们这次看到的下跌,那是远多少十年来最大幅度的下跌,岂但指规模还有速率,反弹也是最强无力的反弹,这个是可睹央行和财政政策当前利用的力度。

  那么比较有意义的是,在这个反弹的过程中,股市的估值也开初规复,这个很有意思,我们做了一个标普500的图,可以看到米国标普500以前平均股市的估值都是18倍-20倍摆布,这是20多年的基础估值,我们看到这个估值在危机之前行得很高,是一度高到了30倍左左,危机以前有所下跌,而后迅速反弹,比来又反弹讲了23倍阁下,但是这个时候发死了甚么呢?经济好转了吗?经济没有恶化,我们可以看到,支持这个的主要的还是流动性,所有的央行把利率降到了0,特别是米国,米国敏捷的把利率降到0,已是0的走到背利率,这是央行的活动性支持,而在这个区间,外洋货泉基金构造猜测本年是-3的增加,贸易是-11。我在3月19日写了一篇作品,指出往年的经济多是-2,商业可能会跌15%,我们现在看经济删长可能形成-3,贸易下跌超越15%,所以经济并没有好转。

  那么在这种情况下股市怎么反弹呢?它是一个典型的流动性支持,典型的一个大幅下跌以后的,再一个超强劲的流动性的支持把经济稳住的时候,它的一个市场情感变更的反应。我们在这里把时间拉长一点,把1929年的股市、2008年的股市和今天的股市三张线放到一路,大家可以看到这条长的蓝线是1929-1930年的蓝线,整整两年,大家可以看到它有一个巨大的直线下跌,下跌之后果为它有一个巨大的泡沫,然后有一个缓坡的反弹,以后又下跌又反弹,然后持续,随着经济没有转机下跌,这就是典型的两个下跌进进大箫条。我们看2008年是一个橘黄色的曲线,从这个曲线我们可以看到,其切实2007年的时候,重新世纪房地产的破产股市下跌,从贝我斯登证券公司的破产股市都有下跌,但是在央行美联储的货币宽松支持下股市又迅速反弹,一直到雷曼,因为次债关联到市场撑不住了,然后急剧下跌。那么这一次也是一个大幅度下跌以后有一个微弱的反弹,只是跌幅远远超过2008年,反弹的幅度超过2008年,跨越1929年,标明货币政策、财政政策当前的力度和强度,以及对市场的干涉度是非常大的。

  那么从这个曲线说了什么?这个直线是说,我们对这个市场要看到一个比较长的周期,我们现在实际上是处于第一阶段流动性支持的反弹阶段,所以下一阶段股市的走向,就看实体经济了,实体经济就看疫情,但是疫情实在明天并没有失掉把持,我们可以看到此次中国的这条线十分陡峭的,世界的疫情还在指数级的回升,这个新增的量,大家可以看到一个灰色的地区居高不下。

  我们可以看到,从这个图象来看,欧洲方面,大家可以看到西班牙的曲线现在还是指数级上升,意大利轻轻有点缓了,英国现在曲线上升,所以法国和德国有缓,但是还是在高位,特别是米国,我们可以看到米国的曲线还在指数级的上升,整个疫情发展还是居高不下,天天增长都是几万例,并且灭亡率增长的长短常高的。

  再看下一张,新增图,我们可以看到这次欧洲的新增图逐步到了几千点,绝对会好一点,但是米国的新增,其实是一直在高位波动,这个波动其实是注解政策的不断定性,所以它的紧松始终在不断的调剂,使得疫情有不断的重复。逝世亡率,大家可以看到米国居高不下。所以其实疫情还是挺严峻的,我们看疫情其实是个海浪式的发展。灭亡率,大家可以看到米国居高不下,英国,包括意大利等等,所以其实疫情还是挺重大的。我们看疫情可能是波浪式的发展,这个波浪式的发展在欧洲是从意大利和西班牙转到英国、德国、法国,在米国从纽约州转到华衰顿区,转到弗凶僧亚州和马里兰州,往西走到得克萨斯州和加州,往北走是到佛罗里达州。这个波浪为何重要?波浪就把疫情的时间拖长了。

  与此同时,我们看疫情正在向新经济国家和发展中国家转移,巴西、印度,非洲现在都在起来。下一步当它是海浪发展的时候,这个疫情其实就会持续有一个高平台下不来,我们从欧洲的案例来看,医治的速度还是跟不上,高平台就为疫情的进一步发展特别是第二波的反弹制造了一个泥土。从今天这个情况来看,我们和国际上很多病理学家,风行病学家,我当然不是,我只是一个不幸的经济学家,我们这个相同交换的话就是,没有人知道第二波会不会来,但是在今天这个时点上第二波疫情在春季和夏季反弹,就像1918年的西班牙大流感一样,它的几率在上升。特别是现在抗疫和歇工,两件事都要做,两件事可能都很难做好。我觉得美国事一个典范的艰苦的案例,因为它错失了管理的良机,这个时间窗心,所以疫情的发展和稳定是必定的。

  我们用(SRR)本相做模仿的话,米国的数据低估我觉得这是显明的,现在还有很多地方数据低估。所以从这个意思上说,只有疫情还在发展,它对经济的冲击和影响就会不断加深,股市就会不断的调整。在流动性支持的基础上,根据企业的赚钱的水温和未来的预期不断调整。所以理解这一点是很重要的,不消除在疫情忽然大暴发的时候发生大的波动。这个是很典型的市场的从经济学角度来说的理性行动,我觉得这个会发生。现在赋闲率已经达到3000多万,如此短的时间把赋闲率如斯高的提升上来这个也是前所未有的。我们可以看到3000多万人分开市场是很快的,但是要把他们从新带回失业,那是非常不轻易的。所以我们现在看经济的苏醒是一个长坡,是一个冗长坡,公司的获利会在一个相称长的时间,保持在一个比较低的增长水平,并且会发生一系列的规模的企业的停业,所以股市会不断的调整和震动。

  中国的股市相对好一点,回到第一张图,中国的股市表现优于世界上所有的股市。这是两个到三个原因,第一个原因就是我们进入疫情比较早,所以央行2月份就开始提供流动性,所以流动性在市场是充裕的,企业流动性支持住,企业稳住了,企业稳住最重要。然后中国大规模的财政支持,货币政策支持,开始复工,今年国际货币基金组织估计中国的经济增长速度是1.2%,预测讲明中国经济在第三季度开始反弹,今年经济增长有望嘲笑3%的目标进步。所以这个就是一个了不起的成绩,想一想全世界是负3,所以中国的经济增长速度已经等于达到了6个百分点。而且中国明年会继续强烈反弹,而世界在今年和明年两年的增长城市被覆盖到,等于回到2019年的水平。经济增长强劲,特别是高科技的投资在科技、医疗等等企业的带动下,外资进入中国,所以中国的股市相对我觉得表现要优于世界其它的股市,但是中国的股市是世界股市的一部分,当世界股市面临继续波动和调整的时候,中国股市也会有波动和调整。



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